玉龙股份 ：再签焊管合同，助力全年业绩改善 报告要点 事件描述 公司公告与山东科瑞石油装备有限公司签订焊管买卖合同，拟向山东科瑞出售总计约为8.15 万吨的直缝埋弧焊接钢制管产品，金额合计约为2.70 亿元。 事件评论 再签焊管合同，助力全年业绩改善：公司主要营业业务是焊接钢制管的生产、销售，基本的产品是螺旋埋弧焊接钢制管、直缝埋弧焊接钢制管、方矩形焊接钢制管和直缝高频焊接钢制管四类，其中2015 年直缝埋弧焊接钢制管对公司营业收入贡献达41.07%，对毛利贡献达55.60%。从历次山东

  文章来源：股海网作者：股海网发布时间：2016-06-08浏览次数：下载次数：0

  公司公告与山东科瑞石油装备有限公司签订焊管买卖合同，拟向山东科瑞出售总计约为8.15 万吨的直缝埋弧焊接钢制管产品，金额合计约为2.70 亿元。

  再签焊管合同，助力全年业绩改善：公司主要营业业务是焊接钢制管的生产、销售，基本的产品是螺旋埋弧焊接钢制管、直缝埋弧焊接钢制管、方矩形焊接钢制管和直缝高频焊接钢制管四类，其中2015 年直缝埋弧焊接钢制管对公司营业收入贡献达41.07%，对毛利贡献达55.60%。从历次山东科瑞销售以及本次公告内容来看，此次与山东科瑞签订的合同订单或仍为其转销国外，考虑到今年以来原油价格、天然气价格会出现反弹，不排除国外油气投资有复苏迹象的可能。本次合同涉及8.15 万吨直缝埋弧焊接钢制管，占公司2015 年直缝埋弧焊接钢制管销量的39.72%，涉及金额2.70 亿元，占2015 年公司总收入的12.12%。

  连同5 月底公司已披露的焊管订单合同一起，公司近期已经累计与科瑞公司签订了12 万吨直缝埋弧焊接钢制管销售订单，占公司2015 年直缝埋弧焊接钢制管销量的58.24%；金额累计为4.07 亿元，占2015 年营业收入的18.27%。如果按照2015 年直缝埋弧焊接钢制管23.89%的毛利率进行简单测算，此两笔订单交易完成后，将累计为公司贡献毛利1.62 亿元，占2015 年公司毛利总额的41.23%，这在当前油气输送用管内需相对不足的情况下，将会对公司2016 年盈利改善起到积极作用。

  传统业务触底，期待转变发展方式与经济转型：2016 年随着原油、天然气价格触底回升，下游需求端有所恢复，公司传统业务业绩已经触底，2016 年1 季度公司营业收入环比微降0.42%，净利润环比大幅回升。未来随着石油领域投资逐渐恢复，油气管道项目开工步入正轨，公司传统业务业绩有望回升。此外，公司转变发展方式与经济转型的意愿强烈，积极谋求向教育领域转型，2016 年4 月，公司通过了利用自有资金设立江苏玉龙教育管理有限公司的决议，标志着公司转型升级道路已经迈出重要步伐，打造钢管和教育双轮共驱的产业格局。

  公司发布一季报： 2016 年一季度，实现盈利收入 8046 万元，同比下降 3.55%；归属上市公司股东的净利润 1604 万元，同比下降 2.74%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1484 万元，同比增长 2.68%。

  公司年报公告，计划 2016 年实现营业收入不低于 31,190 万元，较 2015年下降不超过 3.6%；实现归属于上市公司股东净利润不低于 7,502 万元，较 2015 年下降不超过 8.6%。

  石油石化等下游产业不振，公司业绩承压 受宏观经济提高速度持续放缓影响，公司主要下业石油化学工业、煤化工投资增速放缓，导致对公司所处机械密封行业出现产能过剩、竞争加剧的局面。 我们预判能源行业总体趋势短期不会发生大的逆转，因此公司业绩将继续承压。

  公司在高端密封领域处于行业前列 公司是密封整体解决方案的提供商，包括提供密封产品和个性化密封整体解决方案。 公司产品定位于机械密封的中高端市场， 其发展历史主要是实现进口替代的过程，目前在国内市场按营收规模排名处于前三之列，主要竞争对象均为外企。公司产品毛利率水平较高，均在 50%以上水平，是国内机械密封领域的领头羊。

  公司加大研发投入力度， 核电密封装备是未来看点 公司自 2007 年涉足核电密封关键技术探讨研究以来，在核电领域进行了深厚的技术积累。目前为我国自主知识产权的华龙一号研发百万千瓦级压水堆核电站主泵静压式轴密封系统，有望实现重大突破。此外公司还获得某应用型快堆主循环泵（钠泵）机械密封项目产品研制合同。 2015 年公司在核电领域的收入约为 662 万元，预计 2016 年能够突破 1000 万元。未来公司在核电领域有望获得长足发展。

  首次覆盖，给予中性评级 预计 2016-2018 年公司净利润分别为 75、85、 94 百万元，对于 EPS 分别为 1.41、 1.59、 1.76 元/股，按照当前股价 90.05 元/股计算，对应 PE 分别为 64、 57、 51 倍。 考虑到公司业绩短期承压以及小非解禁的影响， 暂时给予 中性评级。

  风险提示： 石油石化行业固定资产大幅度地下跌， 核电研发进度不达预期。（国海证券）

  国有资金注入，进一步壮大制糖主业。公司拟以16.6 元/股向广西农村投资集团、广西新发展交通集团（均为广西国资子公司）发行4159 万股、1869 万股，募集资金10 亿元，用于偿还银行贷款，补充流动资金。且每年以现金方式分配的利润不低于归属净利的10%，近三年以现金方式累计分配的利润不少于年均可分配利润的30%。我们判断，糖价上涨背景下，广西国资为支持制糖主业发展，将其全资子公司的资金注入上市公司，释放国改信号。

  合资设立并购基金，糖产业有望加速推进。公司于5 月28 日发布了重要的公告，与广西农村投资集团、民加资本、光大浸辉投资、深圳国海创投共同设立南宁糖业产业并购基金，其中南宁糖业出资2.49 亿元，占比9.97%。我们大家都认为，并购基金的设立有利于公司糖产业整合推进。本次设立的并购基金拟用于投资国内外糖业资产，公司在收购国内糖厂之余，有望整合国外优质糖业资源，发挥协同作用，促进制糖主业壮大。

  我们看好公司未来发展前途，主要是基于：（1）糖价上涨有望提振公司业绩。16 年前5 个月南宁白砂糖现货价同增7.45%，环增0.38%。近2 个榨季国内甘蔗产量下滑460 万吨，预计15/16 榨季国产糖产量不足860 万吨，国内食糖供需缺口达200 万吨，因此我们上调16 年国内食糖均价至6200 元/吨，预计高点可达6500 元/吨，17 年均价有望达到6500 元/吨。（2）外延并购落地，产能持续扩张。公司通过收购广西永凯和环江远丰糖厂，白糖年产能合计增加20 万吨至90 万吨，离百万吨产能，百亿元产值的目标更进一步；总体上预计2016 年公司食糖产量为60 万吨。（3）双高基地建成，提高种植效率。公司的7.32 万亩双高（单产由5 吨/亩提高到8 吨/亩，糖分由12%提升到14%）糖料蔗基地已建成，种植效益和机械化程度的提高有利于公司拓展盈利空间。

  公司5 月份商品猪销售5.14 万头，环比增长57.2%，销售单价21.10元/公斤，环比增长6%，出售的收益达1.27 亿元，环比增长54%。测算公司5 月份生猪出栏均重达117.2 公斤。整体上公司1-5 月份出栏商品猪达14.87 万头。

  公司产能迎来大幅释放，半年报业绩有望超出预期。一季度公司生猪出栏较少的根本原因在于公司去年对于前期艾格菲猪场的改造以及广西大化受灾的影响，进入4 月份后随着猪场改造的完毕以及广西大化场的新入母猪已开始实现投产，生猪出栏量开始迎来大幅度增长，环比增幅均近50%。整体上预计公司单2 季度生猪出栏达12 万头。现阶段公司养殖生产完全成本为12.8 元/公斤，按2 季度生猪均价21 元计算公司头均利润即达960 元，生猪养殖业务贡献净利即达1.15 亿元，此外预计公司疫苗业务贡献利润1000 万，饲料业务贡献利润2000 万，单二季度利润即达1.45 亿元，整体半年报业绩有望达2.15 亿元，超出此前1.4-1.6 亿元预期。

  看好未来公司发展，主要是基于：1、能繁母猪存栏持续低位将使得生猪行情保持长期景气，且冬季仔猪疫情的严重或使6-8 月份生猪供应偏紧，预计猪价或突破24 元/公斤，整体预计2016 年生猪均价18.5 元/公斤；2、家庭农场养殖模式将使得养殖规模快速提升，且公司拟通过定增方式募集资金14.8 亿元用于发展现代化生猪养殖产业化项目将新增158.5 万头生猪产能，预计公司2016、2017 年生猪出栏规模将分别达到65 和130 万头。3、养殖回暖将使得公司饲料、疫苗销售规模逐步扩大，同时公司已获蓝耳苗生产批文，预计16 年饲料和动保板块分别贡献净利1 亿元和6000 万元。4、企业成立产业并购基金，未来将围绕生猪产业链上下游进行资源整合，不排除在育种、动保和生猪养殖方面做国际并购和合作的可能。

  公司5 月份销售生猪20.3 万头，同比增长18%，环比增长6.8%。销售均价20.56 元/公斤，同比增长47.2%，环比增长3.9%，出售的收益4.13 亿元，同比增长66.5%，环比增长13.5%。公司1-5 月份整体出栏生猪88.1 万头，同比增长27%。

  产能持续释放，出栏量进入高速增长期。公司5 月份生猪出栏同比环比均保持持续上涨态势，表明了公司产能释放已开始显现。后期出栏量或将持续保持高增长态势，整体预计2016 年上半年公司生猪出栏将达到115-120 万头，全年出栏量达到300 万头。按测算公司一季度生产完全成本10.9 元/公斤来计算，公司5 月份头均利润达960 元，预计实现盈利达1.9 亿元。按公司上半年出栏量115 万头，即6 月份出栏26.9 万头，6 月生猪均价21.5 元/公斤计算，公司半年度业绩将达到10 亿元，符合此前预期。长久来看且随公司钟祥、曹县、唐河、扶沟等养殖场的逐步投产以及定增新建200 万头生猪养殖项目的开展，公司出栏量或继续保持高增长态势，整体预计公司2017 和2018 年生猪出栏量达450 和650 万头。

  看好公司未来发展，主要是基于：1、能繁母猪存栏处于低位将使得生猪行情保持长期景气，且今年冬季仔猪疫情的严重或使得6-8 月份生猪供应偏紧，预计猪价或突破24 元/公斤，整体上预计2016 年生猪均价为18.5 元/公斤；2、公司规模一体化养殖模式下具备比较好的成本控制优势，且玉米等主粮价格的下跌使得未来公司养殖成本逐步降低；3、公司大股东及员工持股计划全额包揽定增，充分体现了对于未来发展的信心，且公司上下利益得到绑定，经营活力进一步释放。

  看好公司在猪价景气时期盈利能力。考虑定增后公司股本的摊薄，预计公司16、17 年EPS 分别为3.48 元和4.01 元。给予公司买入评级。

  公司于6 月6 日公告称拟通过发行股份以372.04 亿元作价，购买万达影视100%股权；拟通过询价发行方式募集配套资金80 亿元，扣除发行费后用于影院建设和补充流动资金。公司于6 月6 日复牌。

  收购优质影视资产，打通电影全产业链。公司此次收购集团内优质影视资产，这中间还包括万达影视、五洲电影发行公司、美国传奇影业等公司。收购完成后，公司电影业务将从院线拓展至电影投资、制作、发行、放映全产业链及国内外影视领域，实现上、下游的业务协同，打造出影视生态型公司。

  万达影视、五洲发行成长迅速，与院线强强联合。公司作为中国电影院线，连续七年为行业第一；2015 年公司实现票房63 亿，观影人次1.51 亿，分别占到行业规模的14.3%和12%；旗下影院达292 家，银幕2557 块；坐拥会员5000 万+，规模优势显著。万达影视成立于2009 年，从2013 年6.3 亿的票房产出到2015 年61.5亿，跃居民营电影制作公司第一位，市场占有率23%。五洲发行仅成立一年，背靠股东制作及放映实力，2015 年主发国产片票房67.6 亿，市场占有率25%，成为民营电影发行公司第一位。并购完成后公司将在电影制发环节获得有力支撑，仅在企业内部就可完成电影从构思到放映及衍生的全过程；各个业务板块也有望发挥各自优势，实现强强联合。

  互爱互动拓展影游联动，传奇影业加码海外业务。在此次收购中，公司还将获得万达影视旗下的游戏资产和美国传奇影业资产。互爱互动与注于网页及移动端游戏发行和运营，拥有《胡莱三国》《全民斩仙》等多个精品项目积累，未来有望不公司电影业务形成影游联动，在IP开发及转换等方面做协同。传奇影业作为美国独立电影制作公司，曾参投《侏罗纪公园》《盗梦空间》等项目和蝙蝠侠、超人等IP系列电影，在好莱坞及全球电影市场具有优势及资源积累，对公司未来电影海外业务将有所带动。

  我们看好公司此次收购，不仅将对公司未来业绩有所增厚，更重要的是在公司产业链的延伸以及各个业务板块发挥各自优势，形成业务协同所构建出生态型的娱乐集团道路上的重大推进。不考虑此次收购的业绩承诺及发行股份对公司股本的影响，维持原盈利预测，预计公司2016年、2017年EPS分别为1.52和2.17，对应6月3日收盘价80.3元，2016年、2017年PE分别为54倍和37倍，重申买入评级。

  行业政策变动；市场之间的竞争加剧风险；跨区域扩张的管理风险；并购重组存在不确定性；证券交易市场系统性风险