国内机械密封龙头，增速远超国内外竞争对手1））公司主业机械密封技术壁垒较高。公司的机械密封（狭义）和干气密封、配套辅助系统、零配件、产品修复等属于机械密封相关业务，其2019年收入为7.3亿元，占总营收比重82.1%。公司橡塑密封、旋喷泵等业务仍处于发展阶段。

  2）机械。密封件具有消费品属性，存量市场为主要盈利点。机械密封属于易损件，通常1-2年就需更换，基于这一特性下游可分为增量市场及存量市场。增量市场的密封件主要供应压缩机、泵等主机生产厂商，存量市场面向计算机显示终端的密封件修复、更换等技术服务。各领域存量市场密封件产品营销售卖价格约为增量市场的1.3-2倍，毛利率接近增量的2倍，是主要的盈利增长点。

  3）公司成长空间大，增速远超对手。国际机械密封市场规模近300亿元，约翰克兰、伊格尔·博格曼、福斯三家独大，约占七成。2019年国际龙头约翰克兰营收为9.5亿英镑，公司收入仅为其11%；国内企业主要竞争对象为约翰克兰、博格曼、丹东克隆，5年前三家公司位居前三，体量均在3-4亿元，现今增至4-5亿元，同期公司规模由3亿增至9亿元，跃居国内第一，增速远超竞争对手。

  炼化产能加快转换，天然气管网建设提速，下游需求有望加速扩张1））炼化新旧产能加速转换及管网建设加速打开增量市场空间。固定资产投资额有望迅速增加；“十四五”期间将新建4.5-5万公里天然气管道，其中3万公里是需要加压站的长输管网，为干气密封件带来6.5亿元增量空间，年均1.3亿元。公司有望获得其中75%以上配套份额，对应年均近1亿元的新增订单容量。

  2）2025年年国内市场总规模有望达达70亿元，CAGR约约3.4%。2020年国内市场总规模约59亿元，其中存量市场为54亿元，增量市场为5亿元。预计2025年存量市场有望达到63亿元，年均复合增速为3.2%；“十四五”期间增量市场总规模可达35亿元，年均新增市场容量约7亿元，比“十三五”年均增量规模增长31%。2025年国内市场总规模有望增至70亿元，年均增速约3.4%。

  公司市占率及盈利能力有望同步提升，双轮驱动强化公司综合竞争力1））核电领域进口替代加速将提升公司毛利率。核电密封件毛利率高达80%，年采购金额约5-6亿元，目前存量市场中仍以进口品牌为主。作为国内核级密封独家供应商，公司未来两年产品逐渐适配后所获高毛利订单占比将大幅提升。

  2）强化龙头地位，市占率有望持续提升。公司持续“内生研发+外延并购”双轮驱动战略，通过超高的性价比及后市场服务一马当先的优势，加速抢占国外品牌高端市场占有率。目前公司主要经营业务市占率近13%，预计2022年有望提升至20%以上。

  风险提示天然气管道铺设进度没有到达预期；新冠疫情、原油价格波动影响下业景气度；新地佩尔收购进度没有到达预期；近期股东减持风险。

  证券之星估值分析提示中密控股盈利能力平平，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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