申万宏源-日机密封-300470-密封件职业肯定龙头，职业迎来集中度进步加快期-190221

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  （慧博投研资讯）2）成绩敏捷添加：2018Q1-3完成归母净利润1.24亿元(+61.5%)，机械密封/干气密封/橡塑密封2017年营收占比分别为37.57%/21.28%/16.98%。密封件职业：大炼化驱动需求迸发，进入集中度进步加快期。1）职业具有四大特色：特色一，密封件下流使用广泛，带来广义密封件宽广的商场规模，2016年我国密封件商场规模约为1177亿元(+6.4%)；特色二，高端密封件出现小批量、定制化特色，带来我国竞赛格式较为涣散，龙头日机密封市占率仅为10%左右；特色三，单套价值量小但重要性高，带来技能壁垒高、价格弹性大、客户粘性大；特色四，具有易耗品特点，带来存量、增量量大商场。2）增量商场需求安稳：大炼化带动石油化学工业需求，全球炼油产能缺乏、我国单套炼油产能低，未来大炼化确认投产的产能超越2亿吨/年；煤化工项目足够，技能进步带来煤化工本钱下降、愈加环保，国家注重煤化工的开展，在建拟建项目产能超越已有产能；其他职业带来增量，核电、天然气管道、军工等职业带来安稳需求增量。3）商场空间宽广：估计2020年石油化学工业、煤化工、电力、冶金四大职业机械密封商场空间约为77.58亿元。

  海外对标：全球商场集中度高，开展途径值得参阅。1）国外集中度高：全球密封件职业开展较为老练，榜首的约翰·克兰占市占率约35%，第二的伊格尔·博格曼和第三的福斯算计全球市占率约35%，前三公司算计占比超越70%。2）海外开展探求：密封件职业需求研制技能以及资金、资源的投入，决议了背靠大型集团公司、本身独立运营的形式，或是较好的开展途径。全球龙头经过并购深耕中心范畴、打造制造业渠道型公司、布局全球。密封件职业面对大公司的竞赛，集中度进步或是必然趋势。

  开展战略：公司优势杰出，有望成为下一个密封件巨子。1）公司研制费用占比一直超越5%，是国资布景的混合一切制企业，下流客户均为大规模的公司，最长协作年限超越20年。2）公司产品价格遍及低于世界巨子，产品质量与其类似，且服务和技能发明新式事物的能力强，依托性价比与世界巨子竞赛，存量商场为成绩保底，增量商场寻求打破。3）公司经过内生拓宽天然气管道、核电等新商场，经过外延并购切入橡塑密封范畴，抄底收买竞赛对手，添加产能、进步市占率，打造制造业渠道型公司。4）跟从“一带一路”战略拓宽海外事务，并有望经过并购翻开欧美干流商场。

  估值与评级：初次掩盖，给予“增持”评级。公司是密封件职业龙头，技能、产品质量、性价比国内抢先，竞赛对手主要是国外企业。估计公司2018/2019/2020年完成净利润1.86/2.44/2.97亿元，对应EPS为0.97/1.27/1.55元/股，对应PE为24/18/15倍。公司是动密封范畴仅有的上市公司，可享受估值溢价。初次掩盖，给予“增持”评级。